前言

　　资本市场原本就是个有故事的地方。

　　关注滨江集团，是在五月，它上市之前，受朋友之托，看其中的几个财务数据，比如：应收账款连续三年倍增，2006年增了3倍，2007年增加超过3倍；其他应收款，更是超级倍增，2006年增加了0.5倍，而2007年则增加了超过8倍。我大概翻了翻就告诉他，疑点多多，但房地产企业有其特殊性，单靠对外披露的那点可怜的信息，难看出什么道道。

　　但有一个结论倒是相当的肯定，滨江集团的资金链岌岌可危。

　　我曾和一个朋友说起我为什么会在六月又重看滨江集团的招股说明书，最近太闲了，反正闲着也是闲着，那就看看吧，何况，滨江集团又有如此多的吸引眼球之处。

　　5月29日在中小板上市，这是在房地产企业上市融资收紧之后仍能顺利过会并上市的第一家房地产企业，上市之后的滨江集团可谓生不逢时，5月29日上市首日股价仅上涨19.65%，创造了2005年6月以来中小板新股最低首日涨幅。上市仅一周的滨江集团6月4日公告称，公司拟用0.87亿闲置募集资金置换公司预先自筹资金、拟用1.16亿元闲置募集资金补充公司流动资金、拟用筹集资金向全资子公司杭州金色蓝庭房地产开发有限公司增资2亿元。6月10日，跌势不改的滨江集团一路低头终毫无悬念破发。

　　可这些精彩，似乎远远不够…..

　　滨江集团的故事

　　增资扩股股权转让悬疑

　　职业习惯，照惯例，我看招股说明书也主要是看财务数据的，一般的说，前面的一百页，我经常是一扫而过，看到后面才会有针对性的再看前面相关的部分。

　　刚开始看滨江集团的招股说明书，我也是如此，哗啦啦便翻了几十页，中信的保荐人，应该说，中信的东东一般做得不错。

　　接着便看到发行人改制重组情况，看到一半便隐隐觉得不对，借用后来我和朋友聊天的话，似乎又看到荣信股份的影子，看到一大半的招股说明书，我终于忍住看财务数据的兴趣，细细地回头研读滨江集团的改制、增资扩股、股权转让之路，

　　以国企改制为起点，到国有资本全部退出，滨江集团三步走，便完成了整个过程。

　　1、99年的改制方案，为国有股本一步一步退出推开了帷幕。

　　1999年11月15日，滨江集团进行了改制，滨江集团净资产41,657,703.87元，全部资产界定为国有资产。

　　改制后股本总额为1,200万元，其中设国家股480万元，占股本金总额的40%；转让股权720万元给戚金兴为代表的经营层集体认购，占股本金总额的60%。

　　改制方案同时批准，480万元国家股，按照8%的回报率实行定额回报，不承担经营风险；杭州市江干区政府委托杭州江干区国有资产管理局对其中的国有股权行使管理权和监督权。

　　就1999年的经济发展和当时的国企改制的大的政策而言，MBO并无不妥之处。但如何来理解“480万元国家股，按照8%的回报率实行定额回报，不承担经营风险”，因为改制批复也同时有下一句话“杭州市江干区政府委托杭州江干区国有资产管理局对其中的国有股权行使管理权和监督权。”

　　也就是说，国有股权并未放弃管理权和监督权，这个定额回报有点类似为优先股。而且，最为关键的一点实行定额回报，是不是也意味着放弃增资扩股的权利？

　　但这个定额回报，但为后续的国有资本一步一步的退出埋下了伏笔。

　　2、两次增资，国有股本放弃增资权利。