可见，在2006年7月我国加强宏观调控以后，行业增速不仅没有下降，反而是加快的。行业业绩增长好于市场预期的主要原因：1)本次宏观调控不同于2004年的调控，主要是一种结构性调控。调控的重点是：限制高耗能、高污染、产能过剩的产业；政府将严格审查新开工项目，抑制投资过快增长；相反，一些瓶颈领域投资加快，如铁路，新农村建设、轨道交通、矿山开采等领域投资加大，拉动需求；2)出口增长加快拉动需求。

　　主要产品销售状况好于预期。2006年1-9月，工程机械主要产品销量均有明显上涨，除了压路机外，其他主要整机产品的销量增速均在10%以上，其中挖掘机的销量增速达到66.10%，叉车和汽车起重机的销量增速也在30%以上。压路机是受宏观紧缩影响最大的工程机械产品之一，但销量也保持正增长态势。

　　3.1.2内需谨慎乐观，出口积极乐观，共同推升行业业绩

　　1、出口势头良好，推升行业业绩出口快速增长提升行业业绩。出口在行业中的地位越来越重要：2005年行业销售收入增长12.31%，出口总金额增长58.76%，出口增速高于行业销售收入增速46.45个百分点；2006年上半年，行业销售收入增长32.11%，出口总金额增长75.30%，出口增速高于行业销售收入增速43.19个百分点；2006年1-9月，行业销售收入增长33.90%，出口总金额增长74.20%，出口增速高于行业销售收入增速40.3个百分点。

　　工程机械行业的出口增速远超过行业销售增速，已成为拉动行业销售收入增长的主要动力。根据公司反馈信息，工程机械出口产品的盈利能力一般高于内销产品，故出口的增长也是拉动公司利润增长的主要动力之一。

　　对非洲、中东以及亚洲发展中国家的出口前景广阔。我国对非洲工程机械出口增长迅速，2005年增速达到83%，远超过对其他地区的出口增速，主要是由于：我国在非洲国家有大量工程承包项目；非洲国家多数不富裕，价格相对低廉的中国产品更适合非洲国家的经济能力；近年非洲各国政府如安哥拉、埃及、赞比亚等纷纷加大了对基础设施建设的投入。我国在中亚的一些发展中国家有大量承包项目，并且发展中国家资金短缺的现象也使得中国产品倍受青睐；目前中东地区的建筑业正处于发展的高峰期，对相关机械的需求快速增长，中东地区一些产油国资金充足。非洲、中东以及亚洲发展中国家将会是未来我国工程机械出口的重要增长点整机产品出口比重提升，出口结构逐渐优化。2005年，我国工程机械整机产品出口总金额为17.29亿美元，占出口总额的58.8%；2006年1-9月份，整机产品的出口总金额为22.9亿美元，占出口总额的63.8%，占比较05年全年提升了5个百分点，出口增速91%，超过行业出口增速16.8个百分点。整机产品出口比重的显著提升，显示出我国工程机械产品的出口结构正逐渐优化，未来整机产品出口规模的扩大将会是提升行业整体出口金额的重要动力。2006年1-9月起重机、推土机、压路机、挖掘机、平地机的出口金额的增速都超过了出口量的增长速度，说明价格较高的产品的出口比重有所提升，出口结构优化。

　　我们预计06年全年工程机械行业出口增速将超过70%，07年、08年也将保持50%以上的高增长。

　　2、多因素推动内需稳定增长宏观调控初显成效，未来投资结构性调整将继续拉动内需。2006年7月开始，国家再度加强宏观调控，1-9月全社会固定资产投资增速为27.3%，较上半年下降了2.5个百分点；2006年1-9月份城镇累计固定资产投资增速为28.2%，较上半年下降了3.1个百分点，1-10月份继续下降至26.8%。但工程机械行业仍保持快速增长，投资结构性调整拉动内需。我们认为为了维持国家经济持续快速的增长，在消费动力不足的情况下，保持较快的固定资产投资增长成为必然，未来几年国内市场将保持稳定增长。

　　行业并购重组与资产整合带来的投资机会。预计未来行业竞争更趋激烈，收购兼并与资产整合成为趋势，一些背靠大集团的上市公司有望陆续获得集团的优质资产。

　　企业通过收购兼并，能有效打破产能瓶颈，提升规模经济效应，巩固企业的市场地位，进而提升行业整体业绩水平。

　　利好政策将逐渐落实。2006年6月28日《意见》公开发布，强调了发展具有自主知识品牌的重大技术装备，指出了将对重大装备制造业强化政策支持，对工程机械行业起到了振奋人心的作用。与《意见》相关的一揽子政策将在06年底、07年陆续出台，企业将得到切实的利好。如进口重大技术装备产品将被禁止和限制，对使用国产设备的支持，对国产设备制造的税收优惠等具体政策将获得落实，有助于国内企业扩大本土市场占有率，提高产品销量，提高国产化率；税收优惠有利于进口配件较多、生产主机为主的企业的降低成本，提高利润率。

　　宏观调控将对工程机械行业产生一定的负面影响，但由于固定资产投资的结构性变化、出口快速增长、国产设备的逐步替代将平滑宏观调控对工程机械行业的影响，我们预计2006年全年行业收入增幅约30%；2007年收入增幅将保持在20%以上。行业内优势企业增幅将高于行业平均水平。

　　3.1.3行业内上市公司分析

　　上市公司平均单位收益变化趋势继续向好。2006年前三季度，工程机械行业15家上市公司平均每股收益、每股净资产和净资产收益率分别为0.31元、3.22元和9.56%，均超过全部上市公司平均水平以及全部机械上市公司平均水平。每股经营性现金流为0.34元，仍低于全部上市公司水平，但已处于持续稳定上升的趋势中，较2005、2004年同期已有明显提升。2006年前三季每股经营性现金流高于每股收益，显示公司业绩的提升有良好的现金流做支撑。

　　上市公司利润率继续上升趋势，高于行业平均水平。2006年，工程机械行业上市公司结束了04年、05年毛利率持续下跌的走势，毛利率水平开始回升。2006年前三季度，上市公司平均毛利率为19.65%，较上半年提升0.31个百分点，较2005年全年提升1.43个百分点，较2005年同期提升1.42个百分点，比行业平均水平高2.31个百分点；净利率水平也处于上升趋势，前三季度工程机械上市公司的净利率为5.79%，较上半年提升0.23个百分点，比2005年全年提升2.73个百分点。上市公司的盈利能力强于行业平均水平，其中中联重科、三一重工、安徽合力等企业的毛利率水平明显高于行业平均水平。

　　3.2.1船舶：订单饱满，业绩爆发性增长

　　船舶需求持续旺盛。2006年1-9月，全国新承接船舶订单2922万载重吨，同比增长154%；截至9月底，手持船舶订单6121万载重吨，同比增长65%；造船完工量833万载重吨，同比下降7%。按我国和英国克拉克松研究公司的统计数据，我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的15.7%、30.0%和22.1%。

　　其中，承接新船订单位居世界第二。

　　行业利润呈爆发性增长。根据国家统计局数据，2006年1-10月船舶及浮动装置制造868家企业共实现销售收入997.55亿元，同比增长37.60%；实现利润总额57.02亿元，同比增长155.24%，增速分别较2006年上半年和2005年全年提升28.16、35.66个百分点；毛利率为11.19%，比2005年同期提升2.48个百分点。

　　快速增长的主要原因。1）油运市场繁荣和世界贸易持续增长拉动了造船业的全球需求，也造就了中国造船业景气度向好；2）我国造船量以及在世界造船市场的份额不断提高；3）我国造船厂在2003年、2004年航运周期顶点所承接的高价位订单逐步在2006年实现交付，导致行业利润率提高。

　　我国造船业受益于国家政策扶持。9月18日国家发改委、国防科工委联合正式对外发布了《船舶工业中长期发展规划2006－2015》。《规划》对我国船舶工业的发展方向做出了明确的指导，将推动造船业的进一步发展。《规划》中明确提出我国将集中力量建设长江口、渤海湾、珠江口三大造船基地，中船广州龙穴造船基地作为珠江口造船基地建设的关键项目，对于完善我国船舶工业产业布局，促进我国船舶工业结构升级，做大做强我国船舶工业具有重要意义。

　　未来两年世界船舶市场走向判断。世界经济增长和贸易的发展是影响船舶市场变化的主要因素。中国石油、铁矿石及其他大宗散货的海上运输需求量，在很大程度上决定着航运市场未来两年的走向，预计未来两年世界船舶市场将继续保持景气，2007年船价将维持高位。目前的油船船队中，单壳油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的单壳油船约为9000万载重吨。中国原油进口量的增长和IMO提前淘汰单壳油船的规定增强了投资者信心，油船价格将保持较好水平。散货船市场仍会保持一定程度坚挺，中国铁矿石的进口和世界粮食的进出口将会继续支撑这一市场。相比较，集装箱船市场前景较难把握，集装箱船的建造取决于集装箱航运需求量，预计未来订造量恐难高过近几年水平。

　　3.2.2集装箱：行业盈利大幅下降行业利润大幅下降。2006年1—10月，我国集装箱制造业收入下降1.48%，利润总额下降58.07%，行业平均毛利率8.66%，同比下降6.86个百分点。行业景气回落始自2005年下半年，之前集装箱市场已经连续14个月高涨，处于超买状态。

　　行业在波动中不断增长。2006年初普通干货箱价格为1450美元/TEU，4月份开始上扬，9月份升至1900美元/TEU以上，预计第四季度将有所回落，估计在1700-1800美元/TEU。总体看，受行业内潜在产能制衡，箱价难以大幅提升，未来波动趋于平缓，变动区间在1500—2000美金/TEU。集装箱用Corten钢的价格自2006年初的400多美元/吨，上升到第三季度的接近600美元/吨,预计未来两年或小幅走高。

　　基于对未来数年全球经济、贸易总量的乐观估计，我们认为全球集装箱需求将稳步提升。2007年、2008年、2009年全球集装箱船数量的增长率分别为13.0%、14.6%、13.4%（Clarkson预计），相应也可以推算新集装箱的增量需求在13%以上。此外，集装箱需求还来自于旧箱的更新。过去5年，每年淘汰的集装箱量占上年底全球拥有量的比例最高为5.4%，最低为4.4%。2005年底全球集装箱保有量为2108.9万TEU。我们预计2006年、2007年、2008年全球集装箱的新增需求增长率为14.5%、13.0%、11.5%，每年的淘汰量占上年底全球拥有量的5.5%，计算得2006年、2007年、2008年全球集装箱需求量分别为263.35万TEU、290.61万TEU、318.92万TEU。

　　3.2.3上市公司分析

　　前三季度，行业内5家公司整体收入和净利润分别同比增长11.70%和1.22%；净资产收益率为19.27%。从净利润增长率指标看，广船国际大幅增长408.54%，沪东重机增长率达72.19%，振华港机和江南重工分别增长30%以上。但是，权重最大的中集集团业绩下滑，拖累了行业整体表现。

　　中集集团、振华港机均为全球行业龙头企业。中集集团的干货箱产品全球市场占有率达55%，销售收入的出口比例在95%左右。我们预计公司集装箱业务未来发展将趋平稳，不再具有高成长性。在中集集团的利润构成中，道路运输车辆业务占比正在快速提升（目前为10%），未来发展空间巨大。振华港机集装箱起重机国际市场份额高达74%，出口产值占总收入的85%，集装箱起重机销售收入占公司总收入的91.75%。

　　2006年公司在散货机械市场、大型钢桥、海上重工（包括浮吊等）等市场开始取得新突破，中交股份上市对振华港机也产生正面影响。

　　沪东重机、广船国际和江南重工都是中船集团旗下公司。中船集团目前正在加大资本运作力度，整合优化造船、修船和配套资源，三家上市公司将因此受益。

　　3.3机床:迎来发展黄金时代

　　3.3.1行业业绩稳定增长

　　机床行业保持着快速发展的势头。根据国家统计局数据，2005年522家金切机床制造企业共实现产品销售收入442.03亿元，同比增长25.32%；利润总额20.76亿元，同比增长30.75%；毛利率、税前利润率分别为18.17%、4.70%。2006年1-10月，517家金切机床制造企业共实现销售收入432.80亿元，同比增长24.74%；利润总额19.12亿元，同比增长30.85%。2005年全国金切机床产量为45.07万台，同比增长12.8%；2006年1-10月金切机床产量为46.01万台，同比增长13.8%；毛利率、税前利润率分别为18.71%、4.42%。

　　2000年以来，我国机床行业无论产值、产量、销售收入都保持着两位数以上的增长，2004年是我国增长最快的一年，2005年以来，增速绝对值有所放缓，但仍处于快速增长趋势中。

　　中国迎来了机床工业发展的黄金时代，机床工业在未来5-10年将持续景气。中国将复制机床强国的发展道路。1)中国经济持续高速增长，机床行业的下游行业成长迅速；2)受益于全球产业转移，中国成为全球的“加工中心”；3)国家已经认识到发展机床工业的重要性，出台了一系列政策来促进机床工业的发展。

　　3.3.2政策推动、需求拉动，行业保持快速增长我们预计“十一五”期间中国机床消费年增长率在15%以上，中国机床行业销售收入增速保持在20%以上，由于数控机床的比例大大提高，行业内优势企业增幅将高于行业平均水平。判断的前提为：1）未来5年我国机床下游行业增长保持15%左右的速度；2）

　　进口替代取得阶段性成果，截止2010年，国产数控机床的市场占有率达到50%，国产机床市场占有率达到60%；1、机床新政支持力度大、方位全，大力发展机床工业势在必行装备工业的发展关系到一国整体工业竞争力和综合国力在世界上的位置，机床作为“工业母机”，在国家经济发展战略中具有重要的地位。《意见》明确提出要在机床领域实现重点突破：发展大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能部件，改变大型、高精度数控机床大部分依赖进口的现状，满足机械、航空航天等工业发展的需要。

　　国家“十一五”发展规划提振机床行业：1)国产数控机床的市场占有率达到50%；2)国产机床功能部件品种齐全，市场占有率达到60%；3)国产数控机床配国产数控系统要达到75%。

　　国家支持在每个领域都制定支持装备工业国产化的细则和规划，要涌现一大批自主创新的产业，对每项政策都要细化推进。在一系列的政策中，以下几条比较突出：

　　《国家中长期科技发展规划纲要》（以下简称纲要）明确规定：实施促进自主创新的政府采购。制定《中华人民共和国政府采购法》实施细则，建立政府采购自主创新产品协调机制，对企业采购国产高技术装备提供政策支持：

　　国产设备采购首台（套）制度。《纲要》规定“对国内企业开发的具有自主知识产权的重大高新技术装备和产品，实行国家首购政策”，《意见》也有相关规定。

　　重大装备禁限目录。数控机床将出现在首批目录当中。具体目录将以关键单机为主，对于关键零部件，基本采取不限制的政策。

　　激励企业技术创新的财税政策。《纲要》规定要“实施激励企业技术创新的财税政策”，《意见》明确提出要“调整进口税收优惠政策”。具体内容将包括“对为实现国产化而进口的材料和零部件要免税，对国内已经实现国产化的整机进口要征税”。

　　《数控机床产业发展专项规划》已起草完毕，对机床生产工业基地提供资金与税收优惠。具体包括如下内容：1）未来五年将营造20个数控机床产业化基地和为之配套的10个基础功能零部件产业基地，基地企业将享受国家政策和资金上的支持；2）数控机床产业化基地企业所开发生产的新产品和高档数控机床产品实行增值税返还政策；3）对在东北老工业基地改造中已经实行了消费型增值税的企业，还会因此获得双重税收优惠。

　　2、下游需求拉动机床内需增长机床消费与固定资产投资高度正相关，固定资产投资回落，机床消费也就快速回落。我们认为后续年份固定资产投资增速虽然将会有所回落，但不会低于20%。另外，中国的重化工业时期还将持续至少10年，而重化工业时期是机床难得的快速发展时期，期间固定资产投资增速会有起伏，总的来说，这段时期必将是机床工业发展的黄金时期。基于对下游子行业增长的判断，我们认为国内的机床消费将保持15%以上快速增长。

　　汽车工业对机床行业的拉动作用最强劲。按工业国家发展规律，机床的40%流向汽车、摩托车行业，机床行业的平均增速是汽车行业的1.3-1.5倍。2002年以来，中国汽车行业高速发展，虽然预期整车行业在未来增速相比前期会有回落，但仍将有10%以上的增长。国家对发展汽车零部件产业大力支持，力图培养一批具有比较优势的生产企业，满足国产化的要求，并进入国际采购体系。目前，全球采购商纷纷瞄准中国，扩大在中国的零部件采购份额，具有成本优势的中国零部件企业面向的将是全球市场，估计未来5年我国汽车行业销售收入年均增长在15%以上。

　　军工行业投入将持续增长，技改力度加大，提升机床需求。军工行业（包括航空航天）是数控机床的主要应用领域之一，主要需求产品为大型、重型、精密数控机床、加工中心等，为了全面提高科研和生产能力，迫切需要进行技术改造等改变目前的装备状况，该领域对机床的需求将持续增长。

　　除机床以外的其他机械、高新技术行业将保持较快的发展速度。预计未来五年，机械需求年复合增长率将保持在18％左右。在国家振兴装备制造业的大背景下，以石化通用装备、重型冶金机械、大型清洁高效发电装备、矿山设备、工程机械、纺织机械、农业机械等为主的重大技术装备将继续保持高速增长。高新技术产业，主要是电子技术产业将取得长足发展。根据行业规划，到2010年我国电子信息产业收入将由目前的4万亿元增加到7万亿元，“十一”期间复合增长率将在15%以上。

　　3、企业设备更新换代，数控机床需求激增。

　　数控机床是普通机床的升级产品，代替普通机床是大势所趋。我国目前的存量金切机床设备陈旧，数控化率很低，需要大量数控机床进行更新换代。

　　我国国产数控机床国内市场占有率2004年为25%，2005年回升到31%。根据规划，到“十一五”末期该比例要达到50%以上，未来数控机床具有广阔的发展空间，增速将远远超过普通机床。

　　4、出口增长迅速、进口替代是更大的蛋糕出口快速增长，进口明显回落。中国已经成长成为全球机床消费大国，由于进入重化工业时期，2000起对机床的需求大幅增加，2002成为全球最大机床消费国家。

　　2005年中国机床消费额109亿美元，占据全球份额的20%以上；而机床产值为50亿美元，排名第三位，仅占全球产值的10%。

　　机床出口连续3年实现40%-60%的高速增长，而进口增速已经回落到10%左右。

　　在目前中国机床消费额中，进口机床占到50%以上，在中高端数控机床领域更占到了70%左右。2006年1-10月，出口机床6.49万台，同比增长15%，出口额为9.48亿美元，同比增长46.70%；进口机床8.89万台，同比下降7.7%，进口额为59.99美元，同比增长10.96%；贸易逆差为50.51亿美元。

　　国产机床客户信任度增加，技术进步使国产机床具备进口替代可能。近年来，我国机床在科技开发方面取得了实质性的突破，成功的打破了国外对我们的技术封锁，目前我国年产数控机床1000台以上的企业已经达到了15家，部分国产数控机床完全可以替代进口。为了提高用户对国产机床的信任度，国内机床企业纷纷改变客户服务理念，采取了一系列产品质量保证措施，消除用户对国产机床的不信任，建立企业与重点客户之间的长期战略伙伴关系，实现互利双赢。

　　3.3.3上市公司利润增长不如预期机床行业有5家上市公司：沈阳机床、秦川发展、S华鼎、S交科技和SST纵横。

　　沈阳机床销售收入、净利润占机床行业上市公司总额的60%-70%之间，SST纵横处于亏损状态。

　　2006年1-9月5家机床上市公司共实现销售收入58.10亿元，同比增长22.29%，增速比行业平均水平低1.61个百分点，SST纵横的销售收入下降，严重拖累了上市公司平均水平；在剔除掉SST纵横后，上市公司销售收入增幅为24.67%，高出行业平均水平0.77个百分点。机床上市公司共实现净利润13472万元，同比下降6.11%，净利率2.37%；在剔除掉SST纵横后，净利润同比增长16.35%，净利率为3.00%。上市公司利润增长不如预期的主要原因是权重最大的沈阳机床业绩不达预期，S交科技经营状况良好，净利润增长率达65.72%。

　　上市公司毛利率略有下降，与行业平均水平持平。2006年前三季度，上市公司平均毛利率为20.23%，较2005年全年下降1.12个百分点，较2005年同期下降0.27个百分点，与行业平均水平基本持平。毛利率小幅下降主要原因是主要企业沈阳机床2006年进行搬迁改造，成本提高。

　　3.4铁路设备：行业发展迎来机遇

　　3.4.1主要经营指标显著好转

　　2006年1-10月，铁路设备行业实现销售收入568.33亿元，同比增长20.71%，增速分别较2006年上半年提升4.14个百分点，与2005年全年持平；实现利润总额15.23亿元，同比增长86.14%，增速分别较2006年上半年和2005年全年提升14.29、16.87个百分点；毛利率为15%，分别比2006年上半年和2005年全年提升1.11、1.1个百分点；税前利润率为2.68%，分别比2006年上半年和2005年全年提升0.63、0.04个百分点。