一条生产线建设期需要18个月左右，加上6个月的产能爬坡期，预期到技术升级的周期和行业景气周期大致与这段时间相当，因此新进入者往往选择景气低点进入。1993年-1994年，第一次液晶周期衰退，日本厂商进入。1995年-1996年的第二次衰退给了韩国厂商机会。韩国政府采取了十分有力的扶持政策。台湾企业抓住亚洲金融危机和互联网泡沫破灭两次机会大规模进入。在2004年的行业衰退中，京东方和上广电通过五代线进入。

　　由于进入者集中进入，行业景气波动幅度很大。考虑前述需求和供给驱动因素的变化，新进入者将更多考虑选择使产能释放与需求增长匹配的时机，从而改变集中进入的模式，有望平滑周期。

　　OLED替代TFT-LCD威胁更有利于保持行业健康

　　索尼在近日推出了XEL-1型OLED电视机，成为第一家推出这种电视机的厂家。这种OLED电视机配置了11英寸显示屏、使用寿命为3万小时，将在今年12月开始销售。此外，东芝也宣布了第一款东芝OLED电视机将于2009年上市。

　　然而，OLED工艺尚不足以大规模生产较大尺寸产品，索尼这款OLED电视机预计月产量只有2000台。

　　TFT-LCD产业拥有巨大的规模优势，本身也在不断技术进步，业内普遍预计未来五到十年内TFT-LCD在中小尺寸市场被大规模替代的风险还较小，大尺寸市场被替代的时间更长。

　　事实上，我们认为OLED潜在的替代威胁更有利于保持行业健康：我们在前文中推断行业供给将进入有序增长的逻辑中还存在一个漏洞：如果TFT-LCD行业能够永续增长，那么工艺积累、折旧等原因就不能够成为阻碍新进入者的“后发劣势”，即便是世代线升级止于10代线，随着消费的增长和升级，在足够远的将来，世代线必将全部集中于最高世代线，预期到这一点后，在资本允许的情况下厂商还将继续投资。而保守估计，维持2007年市场状况，一条高世代生产线收回投资期限至少要6年以上的时间。在OLED替代的潜在威胁下，厂商行为将回归到我们的逻辑中，行业供给进入有序增长阶段。

　　行业供需平衡偏紧，2008年面板厂商进入高盈利期

　　DisplaySearch预计，供需关系将在平衡附近波动，到2008年4季度供需仍将维持偏紧的态势。预计2008年大尺寸面板厂商将进入高盈利时代。与2007年1季度的预期相比，DisplaySearch大幅调高了大尺寸面板厂商在2008年的盈利预测，预计2008年盈利水平可接近2005年的高点。

　　我们认为，行业供需失衡始终是常态，关键是驱动行业供需增长的因素已经发生根本性改变，从而行业竞争模式发生根本性改变，企业盈利状况也随之改善。

　　横向、纵向整合成为增强竞争力的关键

　　原材料在TFT-LCD面板成本中占据绝大部分，而原材料厂商议价能力很强。通过横向整合，扩大规模以提高议价能力是面板厂商的一个自然选择。在技术世代密集的情况下，每条生产线专注的产品领域很细，因此形成了行业明显的最低经济规模，普遍的看法是最低经济规模应该在三条生产线以上。否则为满足客户需求，单条生产线在不同产品规格之间分配产能，不仅不能寻找最经济切割方式，而且会造成额外的成本增加。据业内专家测算，如果国内三家TFT-LCD面板厂整合，可节约成本6%左右。

　　纵向整合也能显著提高面板厂商的盈利能力。无论是前向整合还是后向整合，都有可能提高企业毛利水平。

　　行业估值：适应性预期下的超额投资机会

　　我们对比了台湾液晶面板公司与台湾大盘的估值水平。台湾液晶面板公司估值水平是指华映，元太、奇美电和友达这四家公司去除亏损的静态平均市盈率。从2005年3月到现在，与同期的台湾加权指数相比，面板企业估值水平一直都比较低。但面板企业估值水平呈现上升的趋势，近一年来，TWSE估值水平中值为19.5倍，液晶面板企业估值为16.4倍，已比较接近。考虑到近一年包括液晶行业包括最困难的2006年4季度和2007年1季度，以及景气开始上升的2007年2季度和3季度，这个估值水平比较是有代表意义的。

　　如果投资者是理性预期的，那么当景气周期高涨时，应该降低估值水平，因为未来面临着景气低落的风险。然而，台湾市场的事实却说明投资者是适应性预期的。

　　随着景气好转，企业盈利增加，投资者对未来更加乐观，从而提高估值水平。

　　（编辑 谢光玲）